相结合非常丰富的景区资源，西域旅游在长跑16年后，再一车站在了A股市场的门口。　　7月19日晚，证监会公布消息称之为，核准了西域旅游研发股份有限公司（下称“西域旅游”）等6家企业的亮相申请人。值得注意的是，近两年，仍未有旅企叩开主板市场IPO的大门，西域旅游或将沦为“独苗”。　　不过，这颗“独苗”几年来也面对不少挑战：营收负增长，不差钱却仍然要募资交还银行贷款， IPO的目的也被外界众说纷纭。

新疆天山天池风光。西域旅游对天池主景区湖面、天池景区道路、马牙山索道和餐饮广场等享有唯一经营权，有效期30年。

　　16年冲击主板IPO　　西域旅游被称作旅游业IPO时间最久的公司，其冲击IPO的野心在16年内未曾间断。　　公开发表资料表明，西域旅游的主营业务为旅游资源的研发经营，主要还包括旅游客运、高山索道观光、游船观光、温泉娱乐等。

目前，公司经营的景区还包括天池景区和五彩湾温泉景区。　　在公司架构方面，天池有限公司必要持有人西域旅游51%的股份，为公司有限公司股东；天池有限公司为国有独资公司，阜康市国有资产监督管理局持有人天驰有限公司100%的股份，为公司的实际掌控人。

　　时间撤回到2004年。当年2月，正式成立三年多的西域旅游首次向A股发动冲击，但结果以告终收场。

　　2015年，西域旅游退而求其次自由选择在新三板上海证券交易所。2017年，西域旅游再度向A股发动冲击。2017年9月30日，西域旅游IPO申请人取得证监会法院，并于2018年4月展开了招股书实透露。　　2019年12月26日，西域旅游亮相过会，白鱼在深交所创业板上市。

随后，西域旅游宣告，申请人在新三板中止上海证券交易所。　　“靠天吃饭”的客运业务承托营收　　旅游业是一个典型的“靠天吃饭”的行业，西域旅游也不值得注意。　　据招股书透露，西域旅游的主营业务主要相结合新疆旅游著名品牌天山天池景区和五彩湾古海温泉。

2007年，天山天池景区被选为国家5A级旅游景区。西域旅游与天池管委会签定了《天池景区授权经营权协议书》，公司对天池主景区湖面、天池景区道路、马牙山索道和餐饮广场等享有唯一经营权，有效期为30年。

　　公司7月20日公布的2017年至2019年审计报告及财务报表中表明，2017年至2019年，西域旅游分别构建营收1.94亿元、1.92亿元和2.41亿元，净利润为4868.14万元、5479.14万元和7808.87万元。　　上述报告未说明了过于多经营信息，但从招股书可见一斑。

　　2014年-2016年，西域旅游构建营收1.18亿元、1.73亿元和1.88亿元，2015至2018年分别同比快速增长46.78%、8.17%、3.28%、-0.86%；净利润分别为1075.99万元、2965.22万元和4059.91万元，2015-2018年分别同比快速增长175.58%、36.92%、19.91%、12.55%。　　从上述数据可显现出，西域旅游在2018年构建了营收负增长。　　在西域旅游的营收构成中，旅游客运（还包括区间车、观光车和电瓶车）业务、索道业务、游船业务和旅行社业务的营收总额占到公司总营收的90%以上。

　　其中，客运业务是西域旅游最重要的营收承托。2015年至2017年，旅游客运业务分别构建销售金额9650.96万元、1.16亿元和1.24亿元，占到总营收比重为56.97%、63.62%和65.13%。

而区间车又是客运业务的最主要收益来源。上述报告期内，区间车收益占到客运业务收入的比例分别为83.72%、82.59%和88.58%。同期，西域旅游区间车的上座率分别为69.78%、67.91%、70.15%。西域旅游区间车服务流程　　上市报告期内，观光车的上座率分别为72.2%、69.15%、67.82%，高山索道观光的上座率分别为7.66%、10.66%、16.38%，游艇观光的上座率分别为12.8%、15.66%、15.26%。

　　作为营收大头，客运服务业务甚有些“靠天吃饭”的意味。由于新疆冬季时间比较较长，一般从11月初至次年4月底为经营的淡季，游客数量较夏季明显增加。

报告期各年度，西域旅游的旅游客运收益呈现出季节性波动特征，展现出为第三季度的收益占到全年收入的65%以上。　　此外，西域旅游在招股书中回应，最近三年，公司索道客运收益也呈现出季节性波动特征，展现出为第三季度的收益占到全年收入的65%以上。因冬季严寒及天山天池湖面冬季结冰原因，公司游船业务收入呈现出显著的季节性波动，主要收益集中于在6-10月，其中，以 7、8、9 月三月尤为集中于。

　　由此可见，西域旅游在一年之中有可能有最少6个月是经营淡季，游客数量较较少，在这种情况下，客运业务承托全年营收的压力显著。　　西域旅游并“不差钱”，子公司成“拖油瓶”　　招股书表明，西域旅游白鱼筹措资金2.37亿元，其中8022.19万元用作天池游客服务中心改扩建项目、5620.50万元用作天池景区灯杆山游客服务项目、2026.78万元用作天山天池景区区间车改建项目，8000万元用作交还银行贷款。　　西域旅游在招股书中回应，2017年末、2016年末、2015年末，公司拆分报表资产负债率分别为32.26%、46.72%、59.82%，流动比率分别为1.14、0.72、0.14，公司资产负债率较高， 流动比率较低，有利于公司财务的稳定性。

公司利用本次发售筹措资金偿还债务银行贷款可增加利息支出，提高债务指标，提升债务能力，减少公司资产负债率，减少公司流动比率，减少财务风险，优化财务结构，强化公司的抗风险能力。　　据Choice数据，2017年至2019年，西域旅游的资产负债率在走低，分别为32.26%、25.58%和20.42%。此外，2017年至2019年，西域旅游无长期借款，同期，短期借款分别为0、0、62万元；一年内届满的非流动负债分别为1800万元、1844万元和1901万元；货币资金分别为6591.09万元、8249.55万元和8719.45万元；现金及现金等价物余额分别为6414万元、7608万元、8077万元。　　资产负债率走低、长短期借款皆较较少，账上现金充裕，西域旅游应当并不“差钱”。

　　值得注意的是，西域旅游的几个子公司却并不“省心”。目前，西游旅游旗下享有新疆五彩湾温泉娱乐有限责任公司（下称“五彩湾温泉”）、新疆天山天池国际旅行社有限责任公司（下称“天池国旅”）、新疆天山天池文化演艺有限责任公司（下称“天池演艺”）等四家子公司。　　招股书表明，2017年，五彩湾温泉、天池国旅、天池演艺这3家子公司的净资产皆为负，分别为-1137.74万元、-139.01万元、-615.88万元，2017年的净利润分别为-259.44万元、4.60万元和-174.72万元。

　　西域旅游回应，2015年至2017年，演艺业务毛利率分别为-219.63%、 -291.64%和-205.06%，主要是由于演艺业务收入呈圆形上升趋势，但演艺业务成本（主要为演艺人员薪酬）变化并不大所致；旅行社业务由于竞争充份，温泉业务以及餐饮等其他业务由于折旧费用及平 相接人工成本较高，毛利率较低，且由于收益规模受限，旅行社业务、温泉业务以及餐饮等其他业务对公司毛利的贡献较小。

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